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【配资炒股平台排行榜】2020年10月宏观杠杆率点评:年内首次环比下降

  10 月社科院口径宏观杠杆率约为269.8%,较前值下降0.33 个百分点,为年内首次环比收缩,杠杆率快速上行阶段已基本确认结束。10 月宏观杠杆率同比增加24.8个百分点,较前值24.4 个百分点小幅抬升,显示债务周期仍处于扩张阶段,但顶部可能已经相当接近。

      10 月宏观杠杆率年内首次环比收缩。10 月社科院口径宏观杠杆率约为269.8%,较前值下降0.33 个百分点,为年内首次环比收缩。历史上10 月份为金融数据的传统淡季,过去三年10 月宏观杠杆率的环比变化均值为 -0.87 个百分点,因此今年10 月杠杆率虽出现环比收缩,但依然强于历史均值,显示在事实上紧货币的阶段实体经济融资需求仍有韧性。从同比角度观察,10 月宏观杠杆率同比增加24.8 个百分点,较前值24.4 个百分点小幅抬升,显示当前仍处于债务周期上行阶段,但考虑到年内社融增速可能见顶回落,本轮债务周期高点预计就在10 月或11 月。

      分部门来看,非金融企业杠杆率是环比收缩的主要来源,政府杠杆率环比扩张的幅度依然最高。10 月政府/居民/非金融企业杠杆率环比变化0.27/0.1/-0.7 个百分点,环比受到较多季节性因素影响,非金融企业杠杆率环比收缩或与季初信贷投放节奏有关,从同比观察并不弱。政府杠杆率主要取决于政府债券发行节奏,后续可能逐渐放缓。居民杠杆率增速的放缓与地产监管边际趋紧,限制信贷投放有关。从同比角度观察,10 月政府/居民/非金融企业杠杆率同比增加6.7/6.3/11.8 个百分点,前值为6.4/6.3/11.7 个百分点。

      本轮宏观杠杆率快速上升阶段已基本结束,2021 年可能基本持平于今年。我们曾在《债市启明系列20201029—明年社融怎么看?》中根据预测值推算2020 年三季度宏观杠杆率在270%附近,年底在271%附近。10 月30 日社科院国家资产负债表研究中心(NIFD)发布三季报显示2020 年三季度宏观杠杆率为270.1%,并指出“宏观杠杆率阶段性快速攀升基本结束”。我们认为后续随着紧信用阶段的开启,名义GDP 增速的持续回升,本轮宏观杠杆率快速上升阶段可以基本确认结束。

      而根据央行行长易纲在2020 年金融街论坛上提出的“保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”,则预计后续宏观杠杆率将以稳为主,2021年可能基本持平于今年。

      从周期的观点来看,当前大致处于本轮债务周期的顶部位置,明年可能快速下行。

      本轮债务周期扩张阶段始于2019 年初,也是本轮A 股和内需驱动型大宗商品(如黑色)的牛市起点,疫情催化导致本轮周期上行持续近两年的时间。从2021 年杠杆率或持平于今年的判断来看,以同比增长衡量的债务周期将会快速回落,也即金融周期或称信用周期快速回落,这可能对明年A 股估值及黑色需求带来不利影响,并使得长端利率上行斜率放缓、波动加剧。而从金融周期与实体经济周期的领先关系来看,后者的拐点可能出现于明年年中或三季度附近,届时大类资产的配置价值可能进一步向避险资产倾斜。

      风险因素:海外疫情进展具有不确定性;信用扩张的持续时间可能超预期。

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